AWS +37%, una visión de un billón de dólares y el CapEx que el mercado sigue interpretando mal

Hace tres meses, Amazon subió su guía de inversión de capital y el mercado castigó la acción. La lógica era conocida: más gasto hoy significa menos beneficio hoy, y los analistas que modelan hojas de cálculo trimestre a trimestre respondieron en consecuencia.

El Q2 de 2026 ha respondido a esa lógica con datos.

Los números que importan

AWS creció sus ingresos un 36,7% interanual en el Q2 de 2026 — su mayor tasa de crecimiento en dieciocho trimestres, y el quinto trimestre consecutivo de aceleración. En un solo trimestre, AWS añadió más de 4.600 millones de dólares en ingresos incrementales, lo que Andy Jassy describió como aproximadamente un 80% más que el mejor incremento trimestral previo de Amazon en toda su historia.

El margen operativo de AWS alcanzó el 39,4%. No es un margen de empresa de software logrado por accidente en un negocio de hardware. Es el perfil de márgenes de un negocio con verdadero poder de fijación de precios, altos costes de cambio para sus clientes y una estructura de costes que escala de forma más eficiente a medida que crece.

La obligación de rendimiento pendiente — la cartera de ingresos futuros ya comprometidos contractualmente por los clientes — asciende a 496.000 millones de dólares, creciendo a triple dígito. Ese número representa años de visibilidad sobre flujos de caja futuros que ningún modelo trimestral puede capturar adecuadamente.

La declaración del billón

Andy Jassy no fue ambiguo. Declaró que Amazon siempre creyó que AWS podría convertirse en un negocio de varios cientos de miles de millones de dólares y que ahora cree que será al menos el doble de eso — y muy posiblemente un negocio de un billón de dólares en ingresos anuales con flujo de caja libre y retorno sobre el capital invertido muy atractivos.

Para contextualizar esa ambición: AWS genera actualmente ingresos a una tasa anual de aproximadamente 120.000 millones de dólares. Alcanzar el billón requeriría multiplicar por ocho desde los niveles actuales. Dado que el mercado de nube está en sus primeras fases de penetración — con la mayoría de las cargas de trabajo empresariales todavía ejecutándose en infraestructura propia — y que la inferencia de IA está comenzando a crear una categoría completamente nueva de demanda en la nube que no existía hace tres años, la trayectoria es creíble.

Jassy añadió que la demanda ya comprometida para 2028 es, en sus propias palabras, sorprendente. Las empresas no solo firman contratos para el próximo trimestre. Están asegurando compromisos de nube plurianuales porque entienden que la infraestructura que necesitarán estará limitada y que asegurar capacidad ahora es una ventaja competitiva.

Por qué el CapEx no es el problema

Amazon subió su guía de inversión de capital para 2026 a 220.000 millones de dólares, frente a una estimación anterior de aproximadamente 200.000 millones. El incremento fue impulsado en parte por el mayor coste de la memoria — lo que, por cierto, valida la tesis de tener posición en el proveedor líder de memoria para la IA.

La declaración crítica de Jassy: incluso con 220.000 millones en CapEx, Amazon no tendrá suficiente capacidad para satisfacer toda la demanda que tiene para 2026. Y espera que esa dinámica persista en 2027.

Esto no es una historia de gasto imprudente. Es una historia de infraoferta estructural en un sector donde la demanda crece más rápido de lo que la empresa que más gasta en el mundo puede construir. Cuando no puedes construir lo suficientemente rápido para atender la demanda que ya tienes en cartera, el gasto de capital no es un factor de riesgo. Es un cuello de botella al crecimiento.

El marco de Fernando Sánchez es útil aquí: estas empresas están transitando de negocios ligeros en activos — valorados por su eficiencia de capital — a negocios de infraestructura intensivos en activos valorados por la misma razón que Buffett valora los ferrocarriles y los gasoductos. El foso económico ya no es el algoritmo. Es la infraestructura física que tardó años y cientos de miles de millones en construir y que no puede replicarse en ningún plazo competitivo.

La inversión total estimada de los principales hyperscalers en infraestructura de IA alcanza aproximadamente 743.000 millones de dólares a finales de 2026, con proyecciones hacia 1,1 billones para 2027. Frente a esa inversión, el déficit de capacidad de cómputo se espera que persista durante cuatro o cinco años, lo que significa que el poder de fijación de precios está estructuralmente incorporado durante el futuro previsible.

Dos líneas de negocio a seguir

Más allá de la narrativa de la nube, dos elementos del comentario de Jassy en el Q2 merecen atención.

Chips Trainium. El negocio de chips de IA propietarios de Amazon ya ha alcanzado una tasa de ingresos anualizada de 25.000 millones de dólares, creciendo a triple dígito interanual. Anthropic y OpenAI han firmado compromisos plurianuales para usar AWS con Trainium. Y Jassy confirmó explícitamente que Amazon está explorando activamente la posibilidad de vender chips Trainium de forma independiente — fuera del contexto de la nube de AWS — a clientes terceros que quieran el hardware sin la plataforma. Si ese producto se lanza, transforma a Amazon de proveedor de infraestructura en la nube a proveedor de chips que compite en el mismo mercado que Nvidia.

Alimentación. Amazon es ya el segundo mayor minorista de alimentación de Estados Unidos. Los clientes activos mensuales de productos perecederos han crecido más del 50% desde principios de 2026. Seis de los veinte productos más vendidos en Amazon.com son ahora alimentos frescos. Los pedidos de entrega en el mismo día promedian más del triple de unidades por pedido. No es un negocio periférico. Es un generador de frecuencia que devuelve a los clientes al ecosistema comercial de Amazon varias veces a la semana.

Publicidad. El negocio publicitario creció un 26% en el Q2. La ventaja estratégica del inventario publicitario de Amazon es la conversión: un anuncio en Amazon no es una impresión que puede llevar eventualmente a una compra. Es una oportunidad de compra que el cliente ya está considerando. Los espectadores de deportes en Prime Video gastan un 12% más y realizan un 17% más de pedidos. La compra conversacional a través de Alexa se está convirtiendo en un canal relevante.

El patrón recurrente

El Q2 de 2026 es el tercer trimestre consecutivo en que un hyperscaler ha entregado cifras de crecimiento en la nube excepcionales y ha visto su acción castigada inicialmente por un mercado centrado en el gasto de capital. En cada caso, el castigo fue seguido de una revisión al alza una vez que los números fueron correctamente comprendidos.

El CapEx no es el problema. El CapEx es cómo se construye un negocio que genera márgenes operativos del 39% sobre 120.000 millones de dólares en ingresos anuales mientras crece al 37% por año. El mercado lo olvida ocasionalmente. La economía subyacente del negocio no lo hace.

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Este análisis se basa en los resultados del Q2 2026 de Amazon comentados por Andy Jassy y el análisis de Fernando Sánchez en Invertir desde Cero. Solo para fines informativos — no constituye asesoramiento financiero.