La bomba de relojería del yen: cómo el carry trade japonés impulsa el Nasdaq — y qué nos enseñó agosto de 2024 sobre lo que ocurre cuando se deshace

La mayoría de los inversores que poseen acciones tecnológicas americanas nunca han pensado en el yen japonés. Deberían hacerlo.

La conexión entre ambos no es intuitiva. Japón no es un gran consumidor de tecnología americana. El Banco de Japón no establece la política para Silicon Valley. Pero a través de un mecanismo financiero que opera en gran medida fuera de la vista — el carry trade — el tipo de cambio del yen se ha convertido en una de las variables más importantes que determinan la valoración del Nasdaq.

José Luis Cava explica la fontanería.

Cómo funciona el carry trade

Durante décadas, Japón mantuvo los tipos de interés efectivamente en cero — y en algunos períodos, por debajo de cero. Pedir prestado en yenes era esencialmente gratis.

Los inversores institucionales — fondos de cobertura, bancos, gestoras de activos — identificaron la oportunidad de arbitraje que esto creaba. Pedir prestado en yenes al 0%. Convertir el producto a dólares. Invertir en bonos del Tesoro americano al 5%, o en acciones tecnológicas americanas que generaban retornos significativamente superiores. Devolver el préstamo en yenes más tarde, embolsándose el diferencial.

Esta estrategia funciona mientras se mantenga una condición: el yen no debe apreciarse significativamente frente al dólar. Si el yen se fortalece, el coste de devolver el préstamo — medido en dólares — aumenta. Una apreciación suficientemente brusca del yen puede convertir una operación rentable en una pérdida incluso antes de contabilizar los retornos de la inversión subyacente.

La escala de esta operación es lo que la convierte en sistémicamente significativa. Cava la describe como "bestial" — operando en decenas de billones de dólares, acumulada durante décadas de tipos japoneses casi nulos. Esta no es una fuente marginal de capital para las acciones tecnológicas americanas. Es uno de los principales mecanismos de financiación que infló sus valoraciones.

El mecanismo de intervención del Banco de Japón

El Banco de Japón interviene periódicamente en los mercados de divisas para evitar que el yen se deprecie demasiado. El mecanismo funciona a la inversa: para comprar yenes y empujarlos al alza, el BoJ necesita dólares. Para obtener dólares, vende bonos del Tesoro americano.

Los volúmenes involucrados son significativos. Cava cita intervenciones que alcanzan los 73.000 millones de dólares en un solo mes, ejecutadas a través de transacciones OTC con dealers primarios en lugar de a través del mercado secundario directo. El efecto directo de estas ventas es una presión al alza sobre los tipos de los bonos americanos a largo plazo — cuando aumenta la oferta de bonos del Tesoro, los precios caen y los tipos suben.

Esta es la conexión que Scott Bessent ha estado gestionando activamente. Una subida brusca de los tipos a largo plazo del Tesoro — impulsada por las ventas del BoJ — amenazaría el mercado de renta variable exactamente en el momento en que la administración Trump necesita que esté estable antes de las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre. La coordinación de julio de 2026 entre el Tesoro americano y el Banco de Japón — que implicó operaciones de unos 83.000 millones de dólares, por encima de los límites habituales — fue diseñada para evitar que ese escenario se desarrollara.

Agosto de 2024: la advertencia que todos olvidaron

El mecanismo descrito anteriormente no es teórico. Ya ha producido una de las dislocaciones de mercado a corto plazo más violentas de la memoria reciente.

El 31 de julio de 2024, el Banco de Japón subió su tipo de referencia. El movimiento fue modesto en términos absolutos. Su efecto sobre el carry trade no lo fue.

Los tipos japoneses más altos significaban que el coste del endeudamiento en yenes aumentaba. Para los inversores que gestionaban carry trades a escala, la respuesta racional era comenzar a deshacer posiciones: vender los activos denominados en dólares, convertir los ingresos de vuelta a yenes y devolver los préstamos. El problema es que cuando todos lo hacen simultáneamente, el yen se aprecia rápidamente — lo que encarece los préstamos en términos de dólares — lo que acelera el desmantelamiento — lo que impulsa más al alza el yen.

El resultado:

El 5 de agosto de 2024, el Nikkei — el principal índice bursátil japonés — sufrió su peor sesión individual en treinta años, cayendo un 12% en un día.

En el mismo período, el S&P 500 borró más de un billón de dólares en valor de mercado.

El Nasdaq cayó casi un 8% en tres días de negociación.

Estos no fueron movimientos impulsados por ningún deterioro en los beneficios o en las perspectivas empresariales de las compañías involucradas. Fueron la consecuencia mecánica de una estructura de financiación que se deshacía — el motor del carry trade funcionando a la inversa.

Por qué el riesgo persiste en 2026

Las condiciones que produjeron agosto de 2024 están estructuralmente presentes en agosto de 2026.

El carry trade no se ha reducido de forma significativa. La coordinación entre el Tesoro de Bessent y el Banco de Japón ha gestionado la relación yen-dólar, pero gestión no es eliminación. Las posiciones subyacentes permanecen.

El crecimiento económico de EE. UU. ronda el 2,85%, con una inflación cercana al 3%. Cava señala que esta combinación crea margen para que los tipos de interés americanos suban entre 100 y 150 puntos básicos adicionales. Si eso ocurre — o si los participantes del mercado comienzan a descontarlo — los activos en dólares se vuelven más atractivos relativamente, lo que suprime temporalmente el riesgo de desmantelamiento del carry trade. Pero también aumenta la energía potencial de una reversión futura.

El yuan también se está apreciando frente al dólar como consecuencia indirecta de la coordinación Japón-EE. UU. Esto refleja una dinámica más amplia en la que las relaciones cambiarias gestionadas en Asia están cambiando, con implicaciones que discurren por los mismos canales que el carry trade del yen.

Lo que los inversores en el Nasdaq deben vigilar

La señal que precede al estrés del carry trade es el comportamiento del yen. Una apreciación rápida del yen frente al dólar — en particular un movimiento por encima de niveles técnicos específicos que activan stop-losses automáticos — es la señal de alerta temprana de que el ciclo de desmantelamiento puede estar comenzando.

Cava identifica esto como la variable que los inversores en el Nasdaq que nunca la han considerado deben ahora añadir a su seguimiento. No porque vaya a desencadenar necesariamente otro agosto de 2024 — la arquitectura de Bessent está trabajando activamente en contra de ese resultado — sino porque el mecanismo que produjo ese evento no ha cambiado.

La restricción política sobre la volatilidad expira el 3 de noviembre. El carry trade no.

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Este análisis se basa en el comentario de mercado de José Luis Cava del 14 de agosto de 2026. Solo para fines informativos — no constituye asesoramiento financiero.